2021注会财管第60讲_第十章回顾总结.pdf

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1、第1页 共5页目录目录附认股权证债券筹资可转换债券筹资租赁决策分析第一部分附认股权证债券筹资第一部分附认股权证债券筹资一、现金流一、现金流 投资者：在 0 时点支出 P 购买附认股权证债券，每期收到利息收入 I = 债券面值 M 票面利率 r ，在 n 时点收回债券本金，在 t 时点行权得到执行净收入 CF 。构成现金流量项目012tn债券购买债券支出-P利息收入IIII收回债券面值M权证执行净收入CF二、参数取值二、参数取值 （一）债券部分： P 、 M 、 r 均可以直接取数（二）权证部分 1. 先确定 行权时点行权时点 t t ：由于认股权证的行权价格固定，因此股价越高对投资人越有利；而

2、考题中的股价均根据第六章的增长模型计算股票价值，因此在权证有效期结束时行权，对投资者最有利。 2. 相应计算行权的执行净收入。三、筹资成本三、筹资成本（一）计算 用 计算附认股权证债券投资者的内含报酬率，即市场有效时 内插法内插法（ 隐含假设 ） 附认股权证债券的必要报酬率。（二）调整 1. 对投资人而言，附认股权证债券的 高于债券低于股票，因此 也应该高于债券低于 风险风险 报酬率报酬率股票。 2. 可以调整的参数：票面利率、执行价格等。第二部分可转换债券筹资第二部分可转换债券筹资一、现金流一、现金流（更多资料+VX：c i c p a 16116）第2页 共5页 投资者：在 0 时点支出

3、P 购买可转换债券，每期收到利息收入 I = 债券面值 M 票面利率 r ，在 t 时点转股得到转换价值 CF 。构成现金流量项目012t债券购买债券支出-P利息收入III转换转换价值CF二、参数取值二、参数取值 （一）债券部分： P 、 M 、 r 均可以直接取数（二）转换部分 1. 先确定 ：从发行时起算，投资者每等待一年再转股，不但可以获得债券部分的利 行权时点 t行权时点 t息，而且可以享受转换价值的增值。因此，在不可赎回期内，投资者的理性选择是等待。当发行人 可以赎回债券时，由于通常赎回价格低于市场价值，因此在不可赎回期结束时转股是最佳选择（ 考题思路 ）。 2. 相应计算转换价值。

4、三、筹资成本三、筹资成本（一）计算 用 计算可转换债券投资者的内含报酬率，即市场有效时 内插法内插法（ 隐含假设 ） 附认股权证债券的必要报酬率。（二）调整 1. 对投资人而言，可转换债券的 高于债券低于股票，因此 也应该高于债券低于股 风险风险 报酬率报酬率票。 2. 可以调整的参数：票面利率、转换比率 （ 即转换价格 ） 等。第三部分租赁决策分析第三部分租赁决策分析一、现金流一、现金流 购买方案：在 0 时点支出 P 购买设备，在 1 n 时点折旧抵税流入 Dt ，在 1 n 时点税后维 修费用支出 f ，在 n 时点项目结束的设备变现收入及所得税影响 X 。现金流量项目01n-1n购买设

5、备支出-P折旧抵税流入DtDtDt 税后税后 维修费用支出-f-f-f（更多资料+VX：c i c p a 16116）第3页 共5页设备变现收入及 所得税影响所得税影响X 租赁方案：在 0 n-1 时点租金支出 R ，在 1 n 时点折旧抵税流入 Dt ，在 1 n 时点税 后维修费用支出 f ，在 n 时点项目结束的设备处置损失抵税收入 X 。现金流量项目01n-1n租赁设备支出-R-R-R折旧抵税流入DtDtDt 税后税后 维修费用支出 （ 存在否 ）-f-f-f设备处置损失抵税收入X二、参数取值二、参数取值（一）折旧的计算：残值率、折旧年限（二）判断设备处置损益 1.购买方案有处置现金

6、收入，处置可能形成损失或利得，损失或利得本身不是现金流量，但损失的抵税或利得的缴税是现金流量。 2. 租赁方案无处置现金收入，处置必然是损失，有抵税的现金收入。三、决策分析三、决策分析 （一）租赁净现值 = 租赁方案的项目净现值 - 购买方案的项目净现值 （二）项目的调整净现值 = 项目的常规净现值 + 租赁净现值 【 2019 综合题 （ 部分 ） 】 甲公司是一家制造业上市公司，目前公司股票每股 38 元， 预计股价未来增长率 7% ；长期借款合同中保护性条款约定甲公司长期资本负债率不可高于 50% 、利息保障倍数不可低于 5 倍。为占领市场并优化资本结构，公司拟于 2019 年末发行可转

7、换 债券筹资 20000 万元。为确定筹资方案是否可行，收集资料如下： 资料一：甲公司 2019 年预计财务报表主要数据。单位：万元资产负债表项目 2019 年末利润表项目 2019 年度资产总计85000营业收入187500流动负债5000财务费用1000长期借款20000利润总额10000股东权益60000所得税费用2500（更多资料+VX：c i c p a 16116）第4页 共5页负债和股东权益总计85000净利润7500 甲公司 2019 年财务费用均为利息费用，资本化利息 250 万元。资料二：筹资方案。 甲公司拟平价发行可转换债券，面值 1000 元，票面利率 6% ，期限 1

8、0 年，每年末付息一次， 到期还本。每份债券可转换 20 股普通股，不可赎回期 5 年， 5 年后赎回价格 1030 元，此后 每年递减 6 元。不考虑发行成本等其他费用。 资料三：甲公司尚无上市债券，也找不到合适的可比公司，评级机构评定甲公司的信用级别为 AA 级。目前上市交易的 AA 级公司债券与之到期日相近的政府债券如下：公司债券政府债券发行公司到期日到期收益率到期日到期收益率乙 2022 年 11 月 30日5.69% 2022 年 12 月 10日4.42%丙 2025 年 1 月 1 日6.64% 2024 年 11 月 15日5.15%丁 2029 年 11 月 30日7.84%

9、 2029 年 12 月 10日5.95% 甲公司股票目前 系数 1.25 ，市场风险溢价 5% ，企业所得税税率 25% 。假设公司所筹资金全部用于购置资产，资本结构以长期资本账面价值计算权重。要求： （ 1 ）根据资料一，计算筹资前长期资本负债率、利息保障倍数。 （ 2 ）根据资料二，计算发行可转换债券的资本成本。 （ 3 ）为判断筹资方案是否可行，根据资料三，利用风险调整法，计算甲公司税前债务资本成 本；假设无风险利率参考 10 年期政府债券到期收益率，计算筹资后股权资本成本。 【答案】 （ 1 ）长期资本负债率 =20000/ （ ） 20000+60000=25% 利息保障倍数 =

10、（ ） （ ） 10000+1000/1000+250=8.8 （ 2 ）转换价值 =20 38 （ ） 1+7% 5=1065.94 （元） 拟平价发行可转换债券，所以票面利率低于等风险普通债券市场利率，所以纯债券价值小于 1000 元，因此底线价值 = 转换价值 =1065.94 （元） 在第 5 年年末，底线价值大于赎回价格，所以应选择进行转股 1000 6% （ ， ， ） P/Ar d5+1065.94 （ ， ， ） P/Fr d5=1000 当 r =7%d时， 1000 6% （ ， ， ） P/A7%5+1065.94 （ ， ， ） P/F7%5=1006. 03 （元）

11、当 r =8%d时， 1000 6% （ ， ， ） P/A8%5+1065.94 （ ， ， ） P/F8%5=965.04（元）（更多资料+VX：c i c p a 16116）第5页 共5页（ ） （ ） （ ） （ ）r -7%d/8%-7%=1000-1006.03/965.04-1006.03 解得： r =7.15%d 可转换债券的税后资本成本 =7.15% （ ） 1-25%=5.36% （ 3 ）甲公司税前债务资本成本 = （ ） （ ） （ 5.69%-4.42%+6.64%-5.15%+7.84%-5.95%） /3+5.95%=7.5% 筹资后股权资本成本 =1.25 5%+5.95%=12.2% 。 （不严谨）（不严谨） 【提示】【提示】 由第五章知识，经营风险不同 例如公司进入新行业 或财务风险不同 例如公司拟()(改变资本结构 时，需要考虑对贝塔系数卸杠杆和加杠杆。由第九章知识，资本结构变化时股)权资本成本变化，本题中无风险利率、风险溢价不变，则贝塔系数要变化。但是，可转换债券是混合筹资工具，需要拆分负债、权益部分的金额，这是会计考试知识点。同时，随着时间的推移，可转换债券的负债、权益部分金额将发生变化，导致资本结构始终处于变化之中，因此 第四章认为目标资本结构权重是较好的加权方法 。（更多资料+VX：c i c p a 16116）