2021注会财管第59讲_企业价值评估方法—现金流量折现模型（4）.pdf

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1、第1页 共7页【例题计算分析题】甲公司是一家投资公司，拟于 年初以 万元收购乙公司全部股202018000权，为分析收购方案可行性，收集资料如下：（ ）乙公司是一家传统汽车零部件制造企业，收购前处于稳定增长状态，增长率 。 17.5%年净利润 万元，当年取得的利润在当年分配，股利支付率 。 年末（当年利润201975080%2019分配后）净经营资产 万元，净负债 万元。43002150（ ）收购后，甲公司将通过拓宽销售渠道、提高管理水平、降低成本费用等多种方式，提高2乙公司的销售增长率和营业净利率。预计乙公司 年营业收入 万元， 年营业收入202060002021比 年增长 ， 年进入稳定增

2、长状态，增长率 。202010%20228%（ ）收购后，预计乙公司相关财务比率保持稳定，具体如下：3营业成本 营业收入/营业成本 营业收入/65%销售和管理费用 营业收入/销售和管理费用 营业收入/15%净经营资产 营业收入/净经营资产 营业收入/70%净负债 营业收入/净负债 营业收入/30%债务利息率债务利息率8%企业所得税税率企业所得税税率25%（ ）乙公司股票等风险投资必要报酬率收购前 ，收购后 。411.5%11%（ ）假设各年现金流量均发生在年末。5要求：（ ）如果不收购，采用股利现金折现模型，估计 年初乙公司股权价值。12020（ ）如果收购，采用股权现金流量折现模型，估计 年

3、初乙公司股权价值（计算过程和结22020果填入下方表格中）。单位：万元单位：万元 2020 年2020 年 2021 年2021 年 2022 年2022 年股权现金流量股权价值（ ）计算该收购产生的控股权溢价、为乙公司原股东带来的净现值、为甲公司带来的净现3值。（ ）判断甲公司收购是否可行，并简要说明理由。（ 年）42019 【答案】 （ ） 年初乙公司股权价值 （ ） （ ） 12020=75080%1+7.5%/11.5%-7.5%（万元）=16125（更多资料+VX：c i c p a 16116）第2页 共7页（ ）2单位：万元单位：万元 2020 年2020 年 2021 年202

4、1 年 2022 年2022 年营业收入6000 6000 （ 1+10%） =6600 6600 （ ） 1+8%=7128营业成本 6000 65%=3900 6600 65%=4290 7128 65%=4633.2销售和管理费用 6000 15%=900 6600 15%=990 7128 15%=1069.2税前经营利润 6000 20%=1200 6600 20%=1320 7128 20%=1425.6税后经营净利润9009901069.2利息费用 1800 8%=144 1980 8%=158.4 2138.4 8%=171.07税后利息108118.8128.30净利润792

5、871.2940.90净经营资产 6000 70%=4200 6600 70%=4620 7128 70%=4989.6净负债 6000 30%=1800 6600 30%=1980 7128 30%=2138.4股东权益 6000 40%=2400 6600 40%=2640 7128 40%=2851.2股东权益增加 2400- （ 4300-） 2150=2502640-2400=2402851.2-2640=211.2股权现金流量792-250=542871.2-240=631.2940.90-211.2=729.70股权价值20741.38注：税前经营利润 营业收入 营业成本 销售和

6、管理费用 营业收入（ ） 营业=-=1-65%-15%=收入 20%股东权益 净经营资产 净负债 营业收入（ ） 营业收入 =-=70%-30%=40%后续期价值 （ ） （ ， ， ） =729.70/11%-8%P/F11%2=24323.330.8116=19740.81（万元） 2020 年初股权价值 （ ， ， ） （ ， ， ） =542P/F11%1+631.2P/F11%2+19740.（万元）81=488.29+512.28+19740.81=20741.38（更多资料+VX：c i c p a 16116）第3页 共7页（ ）控股权溢价 （万元）3=20741.38-161

7、25=4616.38为乙公司原股东带来的净现值 （万元）=18000-16125=1875为甲公司带来的净现值 （万元）=20741.38-18000=2741.38（ ）该收购可行，因为收购给甲公司和乙公司原股东都带来了正的净现值。4 【例题计算分析题】 2017 年年初，甲投资基金对乙上市公司普通股股票进行估值。乙公司 年销售收入 万元，销售成本（含销货成本、销售费用、管理费用等）占销售20166000收入的 ，净经营资产 万元。该公司自 年开始进入稳定增长期，可持续增长率为 60%40002017。目标资本结构（净负债：股东权益）为 ： ； 年初流通在外普通股 万股，每5%1120171

8、000股市价 元。22该公司债务税前利率 ，股权相对债权风险溢价 ，企业所得税税率 。8%5%25%为简化计算，假设现金流量均在年末发生，利息费用按净负债期初余额计算。要求：（ ）预计 年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量。12017（ ）计算乙公司股权资本成本，使用股权现金流量法估计乙公司 年初每股价值，并判断22017每股市价是否高估。（ 年第套）2017 【答案】 （ ）税后经营净利润 （ ）（ ）（ ） （万1=60001-60%1-25%1+5%=1890元）实体现金流量 （万元）=1890-40005%=1690税后利息费用 （ ） （万元）=40001/28%1-2

9、5%=120净负债增加 （万元）=40001/25%=100股权现金流量 （ ） （万元）=1690-120-100=1670或：净利润 （万元）=1890-120=1770股东权益增加 （万元）=40001/25%=100股权现金流量 （万元）=1770-100=1670（ ）股权资本成本 （ ） 2=8%1-25%+5%=11% 2017 年初每股价值 （ ） （元），每股价值大于每股市价，说明每=1670/11%-5%/1000=27.83股市价被低估了。 【提示】 乙公司自 年开始进入稳定增长期，即意味着 年要保持 年的经营效率201720172016和财务政策不变，而且不从外部进行股

10、权融资。 年的目标资本结构（净负债股东权益）2017为 ，亦即 年的资本结构（净负债股东权益）也为 。11201611 【例题综合题】甲公司是一家医疗行业投资机构，拟对乙医院进行投资。乙医院是一家盈利性门诊医院，其营业收入为门诊收入，营业成本包括医生及护士薪酬、药品材料成本等。近年来乙医院发展态势良好，甲公司拟于 年收购其 股权。目前甲公司已完成该项目的可2020100%行性分析，拟采用实体现金流量折现法估计乙医院价值。相关资料如下：（ ）乙医院 年主要财务报表数据如下：120182020项目项目 2018 年2018 年 2019 年2019 年 2020 年2020 年（更多资料+VX：c

11、 i c p a 16116）第4页 共7页营业收入266003000033600门诊量（万人次）140150160单位门诊费（元 次）/190200210营业成本190002100024000管理费用228027003216财务费用480480480利润总额484058205904所得税费用121014551476净利润363043654428乙医院近三年的经营营运资本及净经营性长期资产周转率情况如下：项目项目 2018 年2018 年 2019 年2019 年 2020 年2020 年经营营运资本周转率（次）91110净经营性长期资产周转率（次）1.92.02.1 2020 年 月 日，乙

12、医院长期借款账面价值 万元，合同年利率 ，每年末付息；无金123180006%融资产及其他金融负债。（ ）甲公司预测，乙医院 年门诊量将在 年基础上每年增长 ， 年以22021202220206%2023及以后年度门诊量保持 年水平不变； 年单位门诊费将在 年基础上每年2022202120222020增长 ， 年及以后年度将按照 稳定增长。营业成本及管理费用占营业收入的比例、经5%20233%营营运资本周转率、净经营长期资产周转率将保持 年算术平均水平不变。所有现金20182020流量均发生在年末。（ ） 年资本市场相关信息如下：32020国债品种发行日期期限票面利率到期收益率国债品种发行日期

13、期限票面利率到期收益率国债 1 2020 年 月 日1012 3 年3.9%4.0%国债 2 2019 年 月 日119 5 年3.8%4.1%国债 3 2018 年 月 日1221 10 年4.0%4.4%乙医院可比上市公司信息如下：（更多资料+VX：c i c p a 16116）第5页 共7页财务指标 财务指标 资产资产净负债 股东权益/市盈率净负债 股东权益/市盈率平均值1.0080%15（ ）假设长期借款市场利率等于合同利率。平均风险股票报酬率 。企业所得税税率 410.65%。25%要求：（ ）假设以可比上市公司 的平均值作为乙医院的 ，以可比上市公司资本结构的1资产资产平均值作为

14、乙医院的目标资本结构（净负债 股东权益），计算乙医院的股权资本成本、加权/平均资本成本。（ ）预测 年及以后年度乙医院净经营资产占营业收入的比例、税后经营净利率。22021（ ）基于上述结果，计算 年乙医院实体现金流量，并采用实体现金流量折现320212023法，估计 年末乙医院实体价值（计算过程和结果填入下方表格中）。2020 2020 年末2020 年末 2021 年末2021 年末 2022 年末2022 年末 2023 年末2023 年末实体现金流量折现系数现值实体价值（ ）假设乙医院净负债按 年末账面价值计算，估计 年末乙医院股权价值。420202020（ ）采用市盈率法，计算 年年

15、末乙医院股权价值。52020（ ）简要说明在企业价值评估中市盈率法与现金流量折现法的主要区别。（ 年）62020 【答案】 （ ） （ ） 1权益=11+80%1-25%=1.6应选择 年期政府债券到期收益率作为无风险利率，所以无风险利率 ，乙医院的股权资10=4.4%本成本 （ ） =4.4%+1.610.65%-4.4%=14.4%加权平均资本成本 （ ） （ ） （ ） =6%1-25%80%/80%+100%+14.4%100%/80%+100%=10%（ ） 年及以后年度经营营运资本周转率 （ ） （次）22021=9+11+10/3=10（更多资料+VX：c i c p a 161

16、16）第6页 共7页 2021 年及以后年度净经营长期资产周转率 （ ） （次）=1.9+2+2.1/3=2 2021 年及以后年度净经营资产占营业收入的比例 =1/10+1/2=60% 2021 年及以后年度营业成本及管理费用占营业收入的比例 （ ） （ =19000 +2280/26600+） （ ） 21000+2700/30000+24000+3216/33600 /3=80% 2021 年及以后年度税后经营净利率 （ ）（ ） =1-80%1-25%=15%（ ）3 2020 年末2020 年末 2021 年末2021 年末 2022 年末2022 年末 2023 年末2023 年末营业收入33600 33600 （ ）（ 1+6%） 1+5%=37396.8 37396.8 （ ）（ 1+6%1+5%） =41622.64 41622.64 （ ）（ 1+01+3%） =42871.32税后经营净利润 4428+480 （ ） 1-25%=4788 37396.8 15%=5609.52 41622.64 15%=6243.40 42871.32 15%=6430.70净经